【投基百晓生】拥挤交易的消化，不是牛市的终点

自5.14以来，市场出现了较为显著的调整，投资者最关注的问题是：这一次调整，是否意味着此前强势的成长行情已经结束？

当前市场的核心矛盾并不是牛市结束，而是微观结构拥挤后的阶段性消化。

调整不会很久：当前是高拥挤交易后的阶段性消化需求

复盘历史上几轮典型高拥挤阶段，微观结构恶化往往对应市场短期波动加大，但并不必然对应牛市结束。尤其在2015年1月、2021年2月等阶段，市场更接近于牛市中的阶段性中继，而非熊市起点。换句话说，当前市场面临的核心矛盾，不是“牛市是否结束”，而是“高拥挤交易如何降温、市场如何完成再平衡”。拥挤度的消化，会降低行情斜率，但不改变行情方向。

风格判断：不是科技退潮，而是“牛三买点火”

市场担心交易拥挤后，科技成长是否会整体退潮。更大概率不是“科技退潮”，而是科技内部切换，以及成长风格向更多“二次点火”资产扩散。当前微观结构接近敏感区，本质上是牛市进入第三阶段的催化剂。牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火。进入牛三阶段后，市场不再无差别奖励弹性资产，而是开始筛选真正具备盈利兑现和景气加速度的方向。“二次点火”资产的核心是G与ΔG兼备：既有较高景气水平，也有景气继续改善的斜率。换言之，市场正在从“买修复”，逐步转向“买增长、买增长变化率”。

投资思路——以“二次点火”争取超额，以红利+ΔG降低波动

整体来看，牛市仍在，但斜率预期要降低，结构筛选要提高。后续不是简单追涨，而是围绕“二次点火”寻找超额收益，同时用红利+ΔG降低组合波动。配置上，牛三阶段应以G+ΔG作为主攻方向，同时用周期弹性、消费预期差和红利+ΔG构建更均衡的组合。

我们可以看到，严选基金今年以来的表现均录得正收益，如果您的持仓基金收益并没有超过基金今年以来的业绩表现，您可以复盘一下是否自己在配置基金时出现以下问题点：

1、错把基金当股票进行交易而非配置，在配置时进行了一把梭哈的交易行为？

2、在配置基金时，是否存在追涨买入？在市场回调时而不敢逆势布局？

以上内容来源于经传多赢基金顾问李勇勇（基金执业编号A20230308008731），观点仅供参考，不构成买卖建议。市场有风险，投资需谨慎！

基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构或对本基金业绩表现的保证。